屈宏斌汇丰银行大中华区首席经济学家
近来不少市场人士认为我国的债务—GDP之比已经达到临界值，并可能会引发系统性风险，致使经济增长脱离正轨。我们不认同这一观点。简单地将中国的债务—GDP之比与其他国家对比有失偏颇，因为债务率本身是多重因素共同交织的结果，需要从正确的角度来理解。
如何看待高负债的潜在危险？
随着今年前几个月经济数据显示企稳迹象，市场此前对经济放缓的担忧开始让位于对高负债的忧虑。部分市场人士认为，鉴于中国目前的债务规模占GDP之比已达250%，这一水平已经严重过高且可能进一步引发更严峻的问题。基于这一认定而引申的政策建议为：政策制定者不应（或不能继续）实施扩张性政策来支撑经济增速，因为这将加剧债务负担因而不可持续。部分人甚至认为，这将导致所谓的“明斯基时刻”，届时贷款人将选择退出，从而导致流动性紧缩。
这些担忧未免夸大其词。要理解我国的高债务问题，应将其置于我国高储蓄率以及股权融资欠发达这一背景中看待。通过分析研究债务积累、储蓄率以及金融体系结构之间的关联，我们的结论是：如果将我国融资结构的特殊性考虑在内，目前看似较高的债务水平实质并没有到过高的程度。结合实际，鉴于目前通缩风险仍然存在，适度的总需求管理政策措施有助于抑制债务通缩风险并支撑经济增长，从而有利于供给侧改革的顺利推进。